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赣能股份:储备项目考验融资能力

发布时间:2010-06-30    研究机构:华泰证券

公司发电机组总装机容量150 万千瓦,约占江西省全网同期统调装机容量的10.96%。其中火电装机容量140 万千瓦,水电装机容量10 万千瓦。2009-2010 年江西省网内新增发电容量约250 万千瓦及三峡送电持续增加等因素,将使现有发电机组平均利用小时数进一步下降。

随着江西省经济社会发展规划和国务院鄱阳湖生态经济区规划的实施,江西将掀起新一轮基础设施建设高潮,预计江西省2010 年GDP 增长将超过11%,考虑江西是农业大省,电力消费弹性系数较小,我们测算2010 年江西火电平均机组利用小时下降4%左右,公司发电量将受一定影响,预计丰电二期机组利用小时回落到4200 小时以下,而水电机组基本保持稳定。

由于江西煤的煤质较差,含灰分和含硫量均较高,公司煤炭主要来自安徽和河南。2009 年,公司委托江西省投资电力燃料有限责任公司统一组织采购煤炭15.06 亿元,在330 克/千瓦时的供电煤耗假设条件下测算公司2009 年入炉标煤单价为787 元/吨(不含税)。我们预计今年公司标煤单价上涨幅度应在10%以内,标煤单价达到850 元/吨(不含税)左右。09 年前三季度公司的销售毛利率稳定在18%,但随着煤炭价格的上涨,09 年第四季度和10 年第一季度,公司销售毛利率快速下降至9%和13%。10 年全年来看,公司将维持微利甚至亏损。

目前,公司重点发展的三大项目是丰电三期火电项目和彭泽核电项目、万家山核电项目。暂不考虑烟家山核电厂项目的建设,丰电三期和彭泽核电一期总投资高达434 亿,按20%的资本金测算,公司预计投入23 亿元,以目前公司的规模和盈利能力,支撑如此庞大的投资计划有很大难度,随着建设期的逐步展开,我们预计公司择机融资的概率也将增强。

在2010-2012 年入炉标煤单价为850 元/吨假设基础上测算,10-12 年公司营业收入分别达到20.94 亿、21.90 亿、22.86 亿,实现每股收益分别为0.005 元、0.03 元、0.05 元,目前公司估值不具优势,给予公司“观望”评级,6 个月目标价位为5 元。

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