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赣能股份(000899):江西火电国企 业绩进入好转期

发布时间:2019-12-27    研究机构:海通证券

江西火电国企,业绩明显好转。赣能股份(000899)为江西国资委下属火电公司,截至2018 年底,公司总装机150 万千瓦,其中火电装机140 万千瓦(丰城二期电厂2x70 万千瓦火电机组),水电装机10 万千瓦(龙潭水电厂2x3 万千瓦、抱子石水电厂2x2 万千瓦),公司还有在建丰城三期2x100 万千瓦超超临界火电机组。2018 年,公司发电量同比增长18%至74.5 亿千瓦时,同时公司的净利润增速、度电收入、ROE 都出现明显好转。我们认为主要源于江西省内用电量的增长和煤价的下降。公司在建的丰城三期项目已取齐项目开工必要支持性文件,重启可期,公司装机容量有望翻倍。

江西省电力需求增长潜力大。江西省GDP 和用电量增速持续高于全国,电力需求旺盛,而省内电力供给不足,2018 年外购电占总用电量的10%,我们认为,为弥补省内的电力缺口,江西的电力需求增长潜力仍然很大。目前火电为江西电力主力军,火电利用小时数居全国第一,我们认为,高利用小时数的背景下,未来丰城三期投产后的业绩增厚可期。

煤炭供给释放,煤炭成本有望下降。根据国家能源局数据,截止2018 年底,全国煤炭在产产能+联合试运转产能相比2017 年同比增长5%。我们认为,这意味着未来煤炭产能有望持续释放,供给将增加。自2016 年底以来,CCI5500 动力煤价格指数整体呈现下降趋势。我们认为,未来煤炭产能增速仍可能继续向上,火电行业基本面改善概率大幅增加。江西省电煤价格指数高于全国平均水平,我们认为,这主要由于江西省内煤炭需求旺盛而省内供给少,外来煤炭的运输成本高,未来随着浩吉铁路的开通,煤价下降空间大。

盈利预测。我们预计公司2019-21 年将实现归母净利润2.90、3.49、3.81 亿元,对应EPS 分别为0.30、0.36、0.39 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2020 年15-17 倍PE,对应合理价值区间5.40-6.12 元/股,首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示。(1)宏观经济下行带来全社会用电量承压;(2)电力体制改革下市场电让利进一步扩大;(3)丰城三期投产的不确定性。

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