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赣能股份:一季度燃煤成本涨幅超预期,盈利大幅下滑

发布时间:2011-05-04    研究机构:天相投资

2011年1-3月,公司实现营业收入6.01亿元,同比增加16.0%;营业利润和归属母公司所有者净利润均为-5748万元,同比降幅均为707.7%;受火电燃煤成本大幅上涨影响,业绩差于预期。

2011年火电利用小时恢复增长。2010年江西省内水电出力较多、火电产能过剩,公司火电机组利用小时同比下滑,拖累营业收入增长。今年一季度以来江西省用电需求呈现快速增长,火电设备利用小时已现回升态势,促使公司本报告期营业收入增长。展望全年,需警惕燃煤供应不足问题。

一季度燃煤成本涨幅超预期,盈利能力大幅下滑。公司火电机组发电所需燃煤全部委托江投燃料公司采购,2011年预计采购总金额为18.52-19.89亿元,较2010年实际发生额增加27.6-37.0%。考虑江西省今年电力的供需形势,我们预计公司火电机组发电量同比增加15%左右,则全年平均单位燃料成本同比涨幅将在11-19%之间。一季度公司燃煤成本压力骤增,综合毛利率仅实现1.1%,同比、环比分别回落11.4和6.1个百分点,成为营业利润大幅下滑的主因。

参股公司投资收益同比下滑,全年影响有待观察。一季度公司投资收益同比减少733万元(降幅30.4%)主要源于参股高速公路公司盈利同比下滑。2010年该公司净利润同比减少10.7%,今年全面盈利情况仍有待观察,预计同比波动幅度小于一季度,有望继续稳定贡献投资收益。

依靠引入战略投资者改善经营和发展环境。公司参股的彭泽及万安烟家山核电项目受日本地震影响审批程序暂停,短期内减轻公司的资本金支出压力,但控股55%的丰电三期火电项目(2*100万千瓦)正待国家发改委批复,预计今年可获批开工,简单测算公司资本金投入需8.8亿元,2010年末公司账面现金余额3.45亿元,难以支撑。公司计划2011年全面启动以定向增发为方向的再融资工作,引入战略投资者,解决持续发展的资金瓶颈,同时改善公司的治理环境。

近两年业绩增长乏力,关注再融资主题投资机会。公司近两年主业经营仍受制于产能扩张瓶颈及燃煤成本压力,若上网电价不能获得合理上调,将难以摆脱亏损。丰电三期项目2013年前难有业绩贡献,我们维持公司“中性”投资评级,可适当关注再融资主题投资机会。

主要风险提示。规划项目核准进程慢于预期;再融资、引入战略投资者遇到困难;江西省内电力需求增速下滑、燃煤价格上涨幅度超预期导致公司存量资产盈利能力下滑等。

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