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国投电力:火电填补水电开发空档,国改电改提升公司估值

发布时间:2015-09-23    研究机构:招商证券

过去三年公司装机快速增长。过去三年是雅砻江下游水电的集中开发和投产时间,公司的水电装机快速增长。未来雅砻江还有1481万千瓦的优质中游水电站待陆续开发。过去三年火电装机保持稳定,但在2016-2018年将会有8台百万千瓦机组陆续投产,带动公司控股装机总量年复增长率为14.04%。

公司过去三年盈利能力提升迅速。在过去三年,公司的电力业务的售电量和售电收入都快速增长。公司的度电利润明显高于全国水电和火电行业的平均水平,并且在两年时间内增幅高达198%。由于度电利润和发电量的快速提高,2013年和2014年公司EPS的同比增速高达76.7%和54.7%。

未来三年公司业绩仍将保持增长。今年上半年公司的归属净利润同比仍超过20%。尽管面临发电设备利用小时数和上网电价“双降”的不利局面,但公司仍然凭借优质水电的高盈利能力和煤炭价格的下降,预期今年业绩继续保持较快增长。

国企改革和电力体制将提升公司估值水平。在本轮电改下,公司发挥百万火电机组占比超过50%的火电资产和发电质量可与火电媲美的低成本、低电价水电资产的竞争优势在售电竞争中占得先机,公司已经在兰州新区投资新增配电网建设,为下一步介入售电业务领域探索和积累经验。在国企改革方面,控股股东作为第一批改革试点,将加大公司的资本运作改革力度。今年4月份,公司改原来的项目投资为股权投资模式,成为赣能股份(000899)的第二大股东。作为国企改革大潮中的央企改革试点企业,赣能是国投改革的开始,但应该也仅仅是开始。

维持“强烈推荐-A”投资评级。预测2015年EPS为1.00元(不考虑摊薄),2016-2017摊薄后的EPS分别为0.97和1.06,结合国改和电改给公司带来的估值提升,给予2016年15倍估值水平,目标价为14.55元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

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